04:092019/10/19 

國光生技（4142）本業、轉投資雙軌開拓，營運動能看俏。國光因無菌充填代工訂單倍增推進，第三季有望轉虧為盈，第四季流感公費疫苗出貨動能加溫，烘托下半年營運大步躍進。分析師認為，倘若流感疫苗公費標案均能順利出貨，全年營運有機會翻正；第二條充填線預計2021年到位，有利加速拉抬外銷、營運版圖。

此外，國光轉投資安特羅生技（6564）疫苗開發也加速推進。國光透露，安特羅優先針對有可能致命的腸病毒71型，研發完成該疫苗，預計明年第二季申請藥證；一旦順利通過取得，產品最快可望於第四季上市，有助於改善我國腸病毒疫情。

國光表示，美國Protein Sciences原先訂單為800萬劑，但因產能滿載，先以760萬劑為出貨目標；待第二條無菌針劑充填線完成建置，估算2021年第四季起總產能可達1億劑。另大陸民眾對進口流感疫苗偏好度正逐年提高，也有助西進布局助力。

國光第二條充填線預計2021年第三季完工並開始商業量產；屆時產能將是第一條線的三倍。除支應賽諾非集團流感疫苗及大陸天道醫藥新約訂單外，其餘新產線還將為如自製流感疫苗銷陸與東南亞準備。

國光與天道醫藥合作在2016年開始出貨，每年多維持200萬～400萬劑的出貨量；目前已簽訂新約，新產線到位後並取得歐盟認證後，訂單量將較目前十倍成長，填滿新產線五成產能。

此外，國光大陸四價流感疫苗近期收案完成，預期三期臨床試驗明年第二季出來，期盼能朝2021年登陸銷售目標推進；另安特羅腸病毒與其他非流感疫苗也將逐步問世，也會優先規畫由國光生代工。

 ********************

國光生外銷大陸 潛利十足

國光生技（4142）是亞洲區產能最大的疫苗廠，受惠於台灣疫苗標案的單價與金額大增，以及Protein Sciences/Sanofi充填訂單的成長，國光第3季虧損可望大幅收斂，市場預估每股盈餘（EPS）-0.11元，第4季旺季則可望出現近七年來的首度轉盈，估EPS 0.29元。

分析師指出，隨著營收快速成長，預估國光生今年EPS將由2018年的-2.59元大幅好轉。

短期而言，公司來自台灣疫苗標案訂單的大增與第4季集中出貨，題材性與實質貢獻兼具，中長期而言，大陸在2018年假疫苗事件後，陸民對進口疫苗的偏好度將大幅提升並逐年提升，此時為國光生進軍大陸市場的最佳時機。未來國光生在大陸市場的出貨量可望與目前台灣的標案量相當，且外銷大陸的單價更是台灣的三至五倍，潛在的營收與獲利挹注可觀。

國光生歷史的股價淨值比（PB）為1.1~2.8倍，鑑於將出現掛牌以來單季首度轉盈，亦有切入大陸廣大疫苗市場的契機，因此，給予國光生PB三倍的評價。

********************

國光生 今年拚轉盈

國光生技（4142）是國內主要疫苗提供廠商，也是老牌生技公司，1965年成立，是亞洲唯一獲得歐盟GMP認證與美國食品藥物管理局（FDA）認證的流感疫苗製造公司，同時是台灣唯一符合PIC/S GMP規範人用疫苗生物製劑廠。

時序將進入流感疫苗出貨旺季，市場預估國光生在第3季、第4季營收皆將顯著增長，主要是因國光生受惠公費採購流感疫苗全面升級為四價疫苗，單價大幅提升，國光生取得410萬劑招標量，且單價由100元提升至240元，加上旺季挹注下，成長幅度將不小。

在四價全面替代下，2019年國光生業績可望接近損平，力拚轉盈，2020年搭配海外事業挹注，有望維持穩定，2021年則在新充填產線投產下為營運帶來全新動能。以下是國光董事長詹啟賢訪談紀要：

建置第二產線 後年量產

問：國光生技是亞洲區產能最大的疫苗廠。近年來營運漸有起色，今年受惠台灣疫苗標案的單價與金額大增，以及Protein Sciences/Sanofi充填訂單的成長，國光第3季的虧損可望大幅收斂，法人估今年有望單季虧轉盈，何時可以全年虧轉盈？

答：今年國光生單季虧轉盈、全年虧轉盈的目標，公司團隊會朝這方向努力完成。

受惠於流感疫苗訂單及海外業務成長，下半年又是疫苗傳統旺季，國光生技今年營收可望翻倍，全年可望力拚虧轉盈。

加上今年年中的現金增資案順利，22.75億元的增資案順利完成，增資後預定投入第二充填線建置，最快將在後年投入量產，除滿足本身及客戶未來需求外，亦可因應全球對無菌充填不斷擴大的需求。

一旦第二充填線後年正式投產後，再加上中國大陸和東南亞市場對流感疫苗、腸病毒疫苗的需求，後年起將有爆發性成長。

問：大陸在2018假疫苗事件後，陸民對進口疫苗的偏好度將大幅提升並逐年提升。中長期而言，未來國光生在大陸市場的出貨量是否有機會與目前台灣的標案量相當？您如何看大陸市場的布局和規劃？

答：國光生在中國大陸，早在五年前就已開始布局，國光生技的三價流感疫苗，已在2015年底取得大陸藥證，2016小量出貨約10萬劑，2018年賣了將近60萬劑。今年則是因適逢國內疫苗短缺，國光生以國人健康為主，優先供貨給國內，使外銷中國的三價疫苗下降為40萬劑。

預估2020年將恢復到年供貨60萬劑，並且可望拿到四價流感疫苗藥證，2021年可望正式上市，預計往後每年將會有高度性持續成長。

拓展國際市場 布局南向

問：國光生技是國內主要疫苗供應廠商，也是老牌生技公司，十年寒窗終於有成果即將在未來三年顯現。請問國光生未來的營運策略和規劃？

答：各產品進度方面，四價流感疫苗在歐洲市場，臨床三期已結案，目前奧地利、 芬蘭、瑞典、丹麥 NDA藥證申請。大陸市場已進入三期臨床試驗，預估2020年第1季申請藥證（NDA）。泰國市場則是在藥證審查中，有機會今年底取證。在泰國，三價流感已於9月獲證，未來國光生的通路觸角，將拓展至東南亞地區。

同時，國光生技也切入歐美高端市場，和國際大廠Sanofi合作生產（無菌充填）的基因重組四價流感疫苗Flublok，預計今年生產量將較去年倍增兩倍達760萬劑；歐洲則和大陸深圳天道公司合作生產充填部分，今年將出貨歐洲329萬劑，比去年增加，第二條充填線完成以後，產能供給可望大幅提升。

目前國光生技的充填產能已開到最大，每年可生產1,800萬劑，因此去年才決定增資興建第二充填線，預估後年第二充填線可以加入量產，產能將一舉增加三倍，第一、第二充填線的總產能可達1億劑。

多款產品臨床 營運增溫

至於H7N9禽流感疫苗有兩種，分別是雞胚製程和重組蛋白製程，前者已於2014完成臨床二期，後者則是將在2020年進入臨床前動物試驗。

還有EV71型腸病毒疫苗，今年以由子公司安特羅生技完成三期臨床試驗，預估2020年1月可解盲，台灣明年底將可拿藥證，2021年可望上市。2021年東南亞的越南也將有望上市，中國大陸則待台灣取得藥證後，即可申請。未來三年將成市場規模快速展期。

細胞培養日本腦炎疫苗及蛋白基因重組疫苗，已陸續進入動物實驗階段，預估2020年臨床一期啟動。並將重啟在台灣的破傷風疫苗生產銷售，並拓展大陸及海外市場。

 ***********************

國光生技董座詹啟賢十年磨劍 秀成果

每到冬天，民眾要施打的流感疫苗有高達六成是出自國光生技，是公費疫苗的主要供應商，就連嬰幼兒父母殷殷期盼的腸病毒疫苗，也是由國光生技研發製造。但是，這家老牌疫苗廠為什麼多年來持續擺脫不了虧損陰影？

國光生董事長詹啟賢透露，國光生當初為了荷蘭客戶建廠，荷蘭客戶在被嬌生（Johnson & Johnson）併購後，直接取消合約，導致訂單收入一夕成為泡影。但危機即是轉機，國光生轉以經營中國大陸等其他區域，辛苦經營十年以來，高折舊費用攤提讓國光生持續處於虧損，即使製劑產線滿載也難以損平。

「我當初是被騙進來（國光生）的！」詹啟賢苦笑說道。

從他11年前接下國光生技董事長職務到現在，一直被外界誤解。與當年接下逢甲醫院（現奇美醫院）一樣，國光生技當時有著嚴重的財務問題，不僅需要增資，而且債務累累，甚至因為資金窘迫，迫使疫苗廠的施工進度近乎停頓。

剛接手就忙著幫國光生到處「找錢」，哪有什麼好處？卻被扣上政治酬庸的大帽子。詹啟賢沒辦法接受。

好不容易撐過財務危機，國光生耗資20多億元興建擁有當時最新設備、符合歐盟認證的GMP工廠，卻又遇上H1N1風暴來襲。

放棄國外客戶的訂單，選擇先提供國內迫切需要的H1N1疫苗卻又變成眾矢之的。被外界質疑國光生的工廠審查程序不符合標準，是否會在未來的流感疫苗中添加佐劑等，甚至有國光疫苗未經過人體臨床試驗等質疑。

詹啟賢當初接手國光生技「完全是因為使命」，他認為，台灣確實需要有自己的疫苗研發與生產機構，他才接下董事長職務。

十年磨劍，國光生撐過眾多誤解和說不清的苦楚，今年或許就是關鍵年！過去的努力都浮上來了，國際能見度也會愈來愈提升，加上未來的新技術和新合作，既有的訂單也會持續擴大，將迎來外銷布局回收期。